平博体育试玩-佩斯卡拉表现抢眼，挑战强队意志坚定

　　近期市场对家电龙头重要股东减持行为极为关注，美的集团大股东及实际控制人分别于5月10日及12日通过大宗交易方式减持3232.84及3322.84万股，成交总价分别约11.02及11.53亿元；此外，老板电器12位核心高管于5月16日减持284.44万股，成交金额约1.08亿元；受此影响，美的及老板上周股价走势明显偏弱，并使得市场对其后续基本面表现产生一定担忧；不过我们基于对减持动因深度分析，认为本轮减持无需过分解读，短期情绪层面冲击所致的调整并不影响价值蓝筹稳健配置价值。

具体分析来看，美的集团本轮减持主要因实际控制人相关资金安排，且接手方主要为QFII及机构等偏长期投资者，结合买卖双方情况来看，此次减持并非因公司基本面发生变化而产生；此外，减持后大股东持股比例仍然超过34%且何总仍有直接持股，公司股权结构依旧稳定；结合各条业务线发展趋势，公司整体经营十分健康且估值未有泡沫，当前稳健投资价值仍然凸显，公司第三期核心管理团队持股计划于5月18日完成购买（成交均价34.77元/股）也彰显了公司管理团队对长期发展的坚定信心；老板电器高管减持更是有先例可循，公司高管自2013年首发解禁后，几乎每年均有一轮减持，而参考减持后公司基本面表现及股价走势，其减持对后续股价表现并无参考意义；且本次高管减持数量占解禁数量比例较低；总的来说，市场对白马股减持无须过度解读，短期情绪冲击带来的回调或带来长期配置的买入良机。

　　图：老板电器历年高管减持对股价走势并无影响

回溯年初以来家电板块表现，其超额收益极其明显，且板块中价值龙头股价表现尤为突出，我们认为其股价核心驱动力仍为基本面而非资金面，因此本轮核心股东减持引发的资金结构调整也无需过度解读；但上周美的及老板股价有所回调则反应了目前部分投资者对家电板块信心有所不足，而基于与市场交流可以发现，地产带动效应减弱致使家电行业下半年业绩增速回落的担忧仍是目前主要情绪压制因素；我们认为即便16年末地产增速中枢回落对后周期家电行业景气度拖累在17年下半年体现，但在更新需求及三四线城市及农村需求占比逐步提升背景下其影响因子仍较为有限，且考虑到行业整体结构升级趋势延续以及成本端压力有望逐季缓解，综合影响下行业后续业绩确定性仍无需担忧。

此外值得关注的是，上周披露的4月空调产销数据表现依旧抢眼，空调内销同比增速高达69.85%，这一方面是由于去年同期行业渠道去库存致使基数偏低，且低基数效应短期内仍将延续；另一方面，随着传统空调销售旺季临近，经销商备货需求集中释放对内销出货也有明显拉动；终端需求方面，4月厂商安装卡增速较一季度有所回落但仍维持较好增长；公司层面，当月格力及美的内销表现依旧抢眼，龙头增速持续领跑行业，海尔及海信科龙内销也延续较好增长，在行业产销量表现向好背景下龙头后续业绩确定性更值得期待，当然旺季天气仍是决定今年行业销量增速中枢的核心因素。

稳健业绩表现仍是板块年初以来领涨市场的坚实支撑，虽然近期部分大宗减持对情绪层面有所冲击，但我们认为推动价值蓝筹估值提升的核心动因并未发生改变，业绩确定性保障下短期情绪冲击无需担忧；总体而言，目前家电价值品种业绩增速与估值匹配依旧较好，配置价值依旧显著；维持行业“看好”评级，坚定看好板块基于业绩稳健增长及估值提升带来的股价表现，持续推荐业绩稳健增长、估值具有较强安全边际且仍有提升预期的格力电器、美的集团及青岛海尔，同时我们坚定看好厨电及家用中央空调行业成长空间，持续推荐高成长属性明显的老板电器、华帝股份及海信科龙。

风险提示：地产成交持续低迷，终端需求表现不及预期等。

　　证券研究报告：估值未有泡沫，配置价值依旧凸显

　　对外发布时间：2017年05月14日

　　研究报告评级：维持“看好”

　　报告发布机构：长江证券研究所

　　参与人员信息：

　　徐 春SAC编号：S0490513070006 邮箱：xuchun@cjsc.com.cn

　　管泉森SAC编号：S0490516070002 邮箱：guanqs@cjsc.com.cn

　　孙 珊 SAC编号：S0490517020002邮箱：sunshan@cjsc.com.cn

　　贺本东邮箱：hebd@cjsc.com.cn

　　近期重点研究报告链接

　　简评报告

　　⊙ 家电上市公司17年一季度业绩前瞻

　　⊙这个时点我们如何再看大消费及家电板块

　　⊙ 行业景气仍犹在，五朵金花笑春风

　　⊙ 格力电器：业绩增速确定，估值存在提升空间

　　⊙ 事件快评：美国洗衣机反倾销落地，国内龙头影响甚微

　　⊙ 老板电器：用业绩打消疑虑，高成长特性仍在

　　⊙数据简评：内销增速再创新高，空调全年完美收官

　　⊙ 海信科龙：业绩表现再超预期，估值优势极其凸显

　　⊙ 老板电器：业绩再超预期，价值存在低估

　　⊙ 海信科龙：经营表现持续好转，但预期差依旧显著

　　⊙从估值比较角度看目前家电板块配置价值

　　⊙如何看待目前时点家电龙头估值水平

　　⊙如何看待被否后的格力电器收购议案

　　⊙重视估值切换行情，优选低PEG品种

　　⊙从三条主线看目前家电板块投资策略

　　⊙从自下而上维度看改善型投资机会

　　⊙从四个维度再论家电蓝筹估值提升预期

　　⊙从确定性品种的暴涨中我们看到了什么

　　深度报告

　　⊙家用成就趋势，大周期才刚刚开始

　　⊙当我们们在买消费股，我们到底在买什么？

　　⊙ 海信科龙：改善持续兑现，估值中枢亟待提升

　　⊙ 17年度投资策略：慢即是快

　　⊙是什么成就了老板电器？

　　⊙16年三季报综述：景气环比回升明显，稳健预期依确定

　　⊙16年中期财报综述：稳健价值依旧，经营表现好于预期

　　⊙16年中期投资策略：稳健价值当道，白马蓝筹续行

　　⊙华帝股份：华彩重绽，帝业可期

　　⊙年报及一季报综述：虽无太多亮眼处，但比预期好一点

　　⊙黎明前曙光已渐浮现——目前时点再论空调渠道去库存

　　评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

免责声明

本公众平台不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”公众平台为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公众平台信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，任何人不应单独依靠本公众平台中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

　　END